公司22年实现收入213.1亿元（-6.4%），归母净利润49.4亿元（- 28.1%）；22H2 实现营收116.4亿元（+3.6%），归母净利润 26.9亿元（-14.2%）。在经过了连续多年的高速增长后（2021年去除收购原生态牧业产生的议价购买收益，飞鹤净利润增长20.12%），飞鹤终于迎来了营收和利润的首降。

　　比营收下降更夸张的是飞鹤在资本市场上的表现，飞鹤完整地经历了一次戴维斯双杀。2021年2月份在经历价值股牛市后飞鹤股价一度超过23HKD，而在2023年4月份，飞鹤的股权正在以5.4HKD的价格被交易，下跌超过75%。

　　如果飞鹤企业本身和所在的婴配粉行业没有发生剧烈的变化的话，飞鹤乍一看处于明显的折价状态，但事实上是否果真如此？

　　婴幼儿配方奶粉行业始于上世纪90年代，2008年之前国产奶粉的市场份额一直在60%以上，三聚氰胺事件使国产奶粉遭受到了近乎毁灭性的打击。奶粉关乎宝宝健康，品牌信任一旦遭到破坏极难恢复。我找到一份2011年的行业报告，显示当年国产奶粉的份额已经掉到了40%，尤其在高端奶粉上，前五名清一色外资品牌，加起来市占率超过80%，国产奶粉全军覆没。

　　一来外资品牌虽然在一二线城市大杀四方，但还没来得及开拓中低端产品线，二来下线人群受限于收入水平，可能也负担不起高价位的外资奶粉，不得不从性价比的角度选择更便宜的国产奶粉。

　　总之中低端奶粉作为遮羞布也好，还是让一部分国内奶粉企业活了下来，开始艰难重建。

　　所以说，婴配粉也是个新行业，现在的行业格局其实是从2008年后开始逐渐演化的，而国产奶粉重整旗鼓甚至要从2016年以后才开始，到现在不过6、7年而已。

　　其中表现最好的中国飞鹤就是本次研究的主角，2021年市占率达到18.7%，旗下星飞帆是婴配粉行业最大的单品。

　　2022年的中国婴配粉行业面临着新的问题：出生人口的急剧下滑，从长远看来可能更加致命。人口是研究婴儿配方奶粉企业最重要的议题之一，不过我们把它放在一边，下一章先捋一下中国婴儿配方奶粉行业一路走到现在经历了什么。

　　本文所有数据都来自企业年报、券商研报等公开渠道以及作者个人不靠谱的的主观估测

　　2023年3月底，$中国飞鹤(06186)$ 发布了2022年财报公司22年实现收入213.1亿元（-6.4%），归母净利润49.4亿元（- 28.1%）；22H2 实现营收116.4亿元（+3.6%），归母净利润 26.9亿元（-14.2%）。在经过了连续多年的高速增长后（2021年去除收购 原生态牧业 产生的议价购买收益，飞鹤净利润增长20....